第1页:五大支撑推涨三季度股市第2页:利率、股指期货影响短期市场第3页:10月市场维持震荡攀升

　　“市场先生”再次出人意料。在大盘整体性高估背景下，三季度市场续演超预期行情。以金融、地产、煤炭、有色、钢铁为核心的新五朵金花引领市场，并推动股指历史性跨越5000点，这是中国A股市场的又一里程碑。

　　区别于“5.30”之前的三线股和题材股泡沫，三季度市场出现新的特点。资产(金融地产)、资源类(煤炭、有色、钢铁)板块在基本面供需旺盛、动态估值相对偏低，流动性过剩和通胀背景下资产资源价格持续重估推动下，缩量一涨再涨，并带动大盘持续上涨，直至出现5000点之上的蓝筹股泡沫。

　　5000点之上，尽管市场整体性高估，震荡加大、分歧加大，但机构普遍看空不做空，牛市依然坚挺。

　　蓝筹股泡沫反映出机构在5000点之上也出现估值之惑——高估值与机构锁仓的矛盾。矛盾的背后是A股市场上供求关系结构性的不平衡——优质筹码严重稀缺。

　　而这实际是机构时代特征的反映(截至7月底，基金、券商、保险、QFII等机构投资者持有A股市值比重已达44%。目前超过50%)。机构资金追逐优质公司和优质筹码，并长期、战略性持有。

　　五大支撑推涨三季度股市

　　三季度市场演绎新一轮行情的上涨逻辑在于5个方面。一是，宏观经济与上市公司盈利。2007年以来，宏观经济面的数据一直欢欣鼓舞，这也构成对股市经济晴雨表的背景支撑。2007年一、二季度中国GDP增长11.1%、11.9%，上半年增长11.5%。预计三季度GDP将同比增长11.4%。全年预计GDP增长11.3%(10.4%上调，世界银行)，2008年10.8%。2007年，中国经济对世界GDP增长的贡献度将达16%——超过美国，正是中国经济不断超预期增长，以中国为代表的新兴市场国家成为全球经济“发动机”。

　　而上市公司半年报业绩也实现超预期增长(同比增长79%)，尤其银行、证券、保险、地产、钢铁等大市值公司业绩超预期增长，有效降低全市场动态估值水平，在业绩浪驱动下，大盘重新具备上涨的内在动力。

　　二是，人民币升值及负利率时代，资产与资源价格的持续上涨与重估。这一因素不仅是宏观经济出现的新特征，也是三季度推动A股市场上涨最重要的驱动因素，而且这一驱动因素预计在四季度、2008年上半年将持续。

　　6月份以来，随着CPI持续走高，8月份CPI达6.5%，在通胀日益加重的趋势下，实际负利率导致货币贬值——“钱成为最不值钱的东西”；而储蓄通过投资换成资产，无论是股票、房产、黄金还是收藏品等，均大幅度增值。货币贬值与资产增值的巨大反差，必然导致“储蓄大搬家”持续——更多的钱从银行流出，去追逐资产，最终造成资产价格的持续走高。

　　因此，在人民币升值、人民币实际利率为负的大背景下，流动性过剩与储蓄搬家，决定了全社会资产价格的重估在相当长时期内仍将持续——资产泡沫的出现不可避免。因此，资本市场成为居民保值增值的首选。而通胀条件下资产价值持续重估的背景，决定了投资的首选标的包括：资产类的金融、地产，及资源型的煤炭、有色金属、钢铁。

　　三是，供求关系失衡格局尚未改变，优质筹码依然稀缺，这意味着机构时代的“二八现象”将是常态。

　　四是，“5？30”调整充分。“5？30”促使市场经过全面调整，蓝筹股半年报业绩超预期增长成为行情上涨的催化剂。

　　五是，资产注入与整体上市的驱动。通过优质资产注入，改善基本面，增厚业绩，提升价值，推升股价，这一逻辑符合机构价值投资的理念，并得到机构投资者的追捧。其中，央企整合在国家政策的大背景下，具备特别的投资机会，值得关注。后续，地方国企的整合将陆续展开，也值得关注。