美国共同基金业沉疴需猛药治理

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美国共同基金业沉疴需猛药治理

来源：发布时间：2006-03-01 21:03:29 发布人：浏览：人次

编者按：美国爆发的共同基金(我国称之为开放式基金)丑闻，在国内外基金的运作中都普遍存在，只不过限于市场环境的不同，内幕交易的形式和内容有所差别。一般投资者对于基金运作中的某些弊端知之甚少，或者陷入基金公司及其代销机构的积极促销劝诱，或者在信息不对称的情形中不断遭受和忍受亏损。因此，以理性与冷静来面对理财投资，不但利己，更有利于基金行
业的健康生存

近日，《华尔街日报》连续追踪报道美国四大共同基金管理集团所涉及的不法交易。披露基金黑幕的始作俑者来自大名鼎鼎的纽约州司法部长埃略特·斯皮策。斯皮策曾调查券商以研究报告误导投资者，而迫使花旗、美林等大型金融机构支付巨额罚金。

今年9月初，斯皮策公开指出，对一起涉及共同基金的非法交易行为的调查显示，一家对冲基金通过与几大共同基金进行非法交易而牟取高额利润。这将是美国共同基金行业数十年来面临的最为严厉的调查之一，它很可能动摇人们对共同基金保持公平对待个人投资者的印象

监管机构重拳出击投资者“抛弃”作弊者

截止到今年7月份，美国共同基金业的资产规模高达6.87万亿美元，9500万美国人都将它作为理财的主要工具，其中包括子女上大学的开销和自己退休后的生活保障。

美国证券监管机构通过对共同基金内幕交易问题的深入调查，杰纳斯资本集团、美国银行等四家主要的问题基金从业者被曝光，并为过去的违规交易而付出代价。根据Lipper的有关统计，上述几家公司管理的基金招致巨额赎回。仅仅在9月份一个月的时间里，投资者纷纷弃之而去，总共近25%的基金份额被净赎回，基金资产总规模减少近79亿美元。

业内人士指出，这种净赎回的趋势仍将延续。同时，在未来几个月时间里，那些希望投资共同基金的人们也不会关注这几只基金，而是将它们扔在垃圾堆里，并立即转向那些比较“干净”的基金管理公司。

四家公司在被投资者抛弃的同时，也面临来自监管机构的严厉惩罚，涉及基金行业最大丑闻的赔偿金额甚至可能会对该行业造成长期沉重打击。

盘后交易：最令人吃惊的内幕交易

实际上，斯皮策在今年早些时候已开始对共同基金的交易操作进行调查，并迅速将焦点集中在“盘后交易”和“市场择时交易”方面。这些做法都利用了共同基金每天只设定一次价格的情况来牟利。

其中，“盘后交易”是最令人吃惊的问题，因为这种交易方式完全非法。美国共同基金买卖在日间进行，但其净值要在当天股市收盘以后才能计算出来，即每天下午4点之后。如果共同基金投资组合中个股在4点后的一段时间内发布某种重大消息，其对基金净值的影响理论上会在次日显现，并常常会导致基金净值发生跃变。通过“盘后交易”方式，个别交易商在当日4点之后仍可以继续买卖基金份额，而且执行价格依然是当日收盘价，这样在明确掌握基金净值变动趋势之后，就能够于次日获得无风险收益。

举例来说，如果一位投资者持有1000份某共同基金，下午4点基金以净值100美元／份收盘。4点之后，基金重仓个股英特尔公司发布盈利预警，该基金第二天净值预计会至少下跌两个百分点。一般的投资者将无法以100美元／份解脱，而进行“盘后交易”的对冲基金则可于当日以100美元／份卖空，次日再用低价买回，从而稳获收益。

相反，如果英特尔发布乐观的盈利预告，对冲基金照样可以享有内部人优势。对于普通投资者而言，如果在4点之后下单，将会按次日收盘价为准进行交易，根本无法借助获得能够影响股价走势的重大盘后消息而获利。

耶鲁管理学院的一份对盘后交易的研究表明，与使用长期购买和持有投资策略的人们比较，进行“盘后交易”的投机者平均每年可多获得30%的收益，而且投资风险至少会降低50%。同时，坚持长期投资策略的人们就会蒙受利益损失，因为盘后交易者会领先分享到基金净值跃变的好处，否则，这种收益会完全被使用购买和持有投资策略的人们所分享。

市场择时交易：国际型基金的灰色交易

与“盘后交易”比较，“市场择时交易”则显得有些相对灰色。因为这是一种套利交易，是经验丰富的交易商利用美国与其他国家和地区收市时间的不同而进行交易，一般在国际型基金里比较常见。共同基金通常在美东时间下午4点确定价格，而海外市场却多在此之前就早已收盘。如果美国市场在4点之前急速上扬，海外市场一般都会在次日随之盘升。相关国际型基金的持有个股就会水涨船高，并推动基金净值上扬。这样，擅长择时交易的投机者就会以事先以较低的价格购买一只国际型基金，并在次日获得基金净值上涨收益。

对于投机者这样短线炒作国际型基金，许多人已经早有耳闻。令人惊讶的是，某些共同基金不仅仅默许这种交易，而且与投机商如个别对冲基金等在利益共享的基础上特意合作。显然，这首先会使长线投资者遭受损失，因为择时投机者赎回基金份额时就能稳获收益，但共同基金也会因为资金外流而失去再投资机会。同时，共同基金为此要付出更多的交易成本，因为基金经理有时不得不出售股票来应对赎回所需要的现金，最终令其他长线投资者背负更多的交易代价。

长期以来，众多业内人士致力于提高这个行业的透明度，以保护广大投资者的合法利益。虽然共同基金一直被高度监管，但此次对冲基金与共同基金之间的内幕交易无疑令投资者深感疑虑，基金行业的诚信建设不免落入一纸空文的尴尬境地。（特约撰稿王峰）

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