中国银行A股发行后，会很快在A股上市，那时，中行将取代招行成为A股银行板块的龙头，并对A股市场上其他银行股产生明显的比价效应。

　　根据现有资料，A股上市银行与中国银行相比较，可以发现A股上市银行的多数指标要优于中行，理论上讲估值不应低于中行的水平，因此现在正是投资银行股的较好时机。

　　中行H股及A股上市银行估值水平对比

　　6月1日，中国银行在香港成功上市，其首日价格在3.35港元上下，较募股(IPO)价格2.95港元有较大幅度上涨。按照103.44港币汇率计算，中行按人民币计算的交易价应为3.46元。按此价格，我们对中行与A股市场上市银行的P/E、P/B和P/PPP(拨备前利润)进行对比(己考虑2006年增发的影响)。

　　中行的各项估值水平均高于A股上市银行，除P/E(市盈率)、P/B(市净率)外，P/PPP(市价与拨备前利润之比)也要高于A股平均水平50%左右。PPP是拨备前利润，不受税收政策和拨备计提的影响，因为中行刚刚经历了财务重组，其拨备支出和税赋水平不具可比性，所以拨备前利润更能反映中行的持续盈利能力。如果考虑到中行信贷风险控制能力要低于A股市场大部分银行，拨备压力也相应要大些，那么中行H股相对A股市场银行股现有价格溢价更高。

　　对A股市场与香港市场上的银行股P/B与ROE进行回归，可以看到银行股的P/B与ROE存在明显的回归关系，相关系数达0.78。从P/B和ROE的回归关系中，我们认为除招行外A股市场上银行都是要低于香港市场上银行的整体估值水平的。

　　1、盈利能力对比

　　商业银行的收入主要由利差收入和中间业务收入构成，支出主要包括：经营费用、拨备支出和税赋。为剔除财务重组的影响，我们将主要对中行与A股上市银行利差收入，手续费收入和费用支出水平进行对比。

　　利差水平对比

　　从2003到2005年，A股上市银行平均利差水平要明显高于中行。银行的利差水平，是由盈利资产生息率和付息负债付息率决定的。在2004年前中行的平均付息率是低于A股上市银行的，不过随着外币存款利率的市场化和主要发达国家利率的上升，中行高比例的外币存款使其平均付息率明显上升，但其平均生息率却没有随之上升，这使中行的利差水平要略小于A股银行的水平。受加息的影响，我们判断2006年中行的利差水平会有小幅上升，但仍低于A股市场上市银行。

　　中间业务水平和费用控制水平对比

　　中国银行在国际业务上具有优势，中间业务发展水平要明显高于国内其他银行，我们以非利息收入占营业净收入的比重来衡量中间业务发展水平，可以看到中行与A股上市银行相比有明显的优势。不过中行在国际业务传统优势外，中间业务缺乏新的增长点，因此近年中间业务的比重有所下降。中行的费用控制水平与A股上市银行相比处于中流，不过其费用比率应有进一步下降的空间。

    整体盈利水平对比

　　相比较而言，中行的利差水平不高，但得益于较高的中间业务比重，中行的拨备前平均资产收益率水平与A股上市银行相比处于领先水平。由于拨备压力较大和杠杆比率较低，中行的平均净资产收益率水平要低于A股上市银行。

　　2、对A股市场银行估值的影响

　　把中行和A股上市银行比较，A股上市银行多数指标要优于中行，虽然剔除中行有重组的有利因素，预计上市后经营管理会进一步改善，盈利能力也会逐渐提高，但在未来3年内，A股市场优秀银行整体上是要好于中行的，因此理论上讲估值不应低于中行的水平。

　　通过以上的比较分析可以得出结论，A股上市银行应该有一个较大的上升空间。香港市场是一个成熟的资本市场，把内地银行在香港的市场定位作为一个标尺，可以对内地银行估值做一个大致判断。

　　招行、民生和浦发银行在未来3年内利润能保持25%左右的复合年增长率，考虑2006年增发摊薄，这三家银行的2006年P/E在14到22倍，P/PPP在10到5倍，按P/B和ROE的关系来计算，P/B也是较低的，可见A股银行估值已经偏低，特别是民生和浦发的估值明显偏低，加上前段时间银行股涨幅弱于大盘，使其在估值上更具吸引力。虽然今年会有较多的银行上市，分流一部分机构资金，但我们认为优良的基本面和逐渐提高的估值水平将是决定银行股长期走势关键，现在正是大资金在A股市场上投资银行股的最好时机，我们维持对银行业的增持评级。

　　3、中国银行首次公开发行股票(A股)招股说明书摘要

　　6月6日，中国银行股份有限公司在中国证监会网站披露了《首次公开发行股票(A股)招股说明书(申报稿)》，中行A股发行将采用网下向配售对象累计投标询价发行和网上资金申购定价发行相结合的方式。

　　(一)发行股票类型：人民币普通股(A股)

　　(二)发行股数：不超过100亿股，若不考虑本行H股公开发行的超额配售选择权影响，占发行后总股本的比例不超过3.945%

　　(三)每股面值：每股人民币1.00元

　　(四)每股发行价格：未定

　　(五)预计发行日期：未定

　　(六)拟申请上市证券交易所：上海证券交易所

　　(七)发行后总股本：不超过2535亿股。

　　境内上市流通的股份数量：不超过184,128,718,217股(其中汇金公司所持有的174,128,718,217股境内上市流通股份在获得中国证监会或国务院授权的任何证券审批机构批准后，将可以转为境外上市流通股份)。境外上市流通的股份数量：69,381,649,792股

　　(八)本次发行前股东所持股份的流通限制、股东对所持股份自愿锁定的承诺：

　　汇金公司承诺，自本行A股股票在上海证券交易所上市之日起三十六个月内，汇金公司不转让或者委托他人管理汇金公司已直接和间接持有的本行A股股份，也不由本行收购汇金公司持有的本行A股股份，但汇金公司获得中国证监会或国务院授权的任何证券审批机构批准转为H股的除外。RBSChina、亚洲金融、社保基金、瑞士银行及亚洲开发银行持有的本行H股股份依照公司法的规定，自本行在香港联合交易所上市交易所上市交易之日起一年内不得转让。