我们认为目前A股零售板块整体估值偏高，给予“回避”的投资评级。苏宁电器、S大商、华联综超等个股存在中期下跌风险，建议卖出。

 　　行业整体估值偏高

　　从市盈率水平来看，目前A股市场19家重点零售公司已经大大超过国际市场平均水平。这19家重点公司2006年预测市盈率平均为26.75倍，比WAl-Mart、Carrefour、Tesco、BestBuy等国际零售巨头平均18倍的水平高估了45％左右。在19家重点公司中，市盈率水平超过30倍的公司有苏宁电器、华联综超、百联股份、S王府井、武汉中百等，投资者应注意这些个股的短期投资风险。

　　中期有下跌风险

　　2006年，苏宁电器、S大商、华联综超的主营业务收入预计将达到239亿元、108亿元和70亿元，分别比2003年增长296％、111％和58％；净利润将达到5.05亿元、3.05亿元和1.75亿元，分别比2003年增长410％、265％和171％。但是，同期其股价也分别上涨了1246％、497％和312％，股价涨幅远远超过收入和利润增长幅度。虽然我们不怀疑这些股票将来可能成为中国的沃尔玛或百思买，但目前估值水平确实已经偏高，孕育着下跌风险。

　　与国际市场估值水平相比，这3家公司平均高估超过50％。其中，苏宁电器是国内第二大家电连锁企业，仅次于国美电器，前者PE、PS分别为34.21和1.09，比后者的17.91和0.76高出91％和43％。国美电器在香港上市，估值水平与国际市场相当，如果苏宁电器按照国美电器的估值水平定价，目前股价至少高估40％。此外，S大商、华联综超PE分别为27.95和33.6，比沃尔玛等国际零售巨头高出52％和83％；PS分别为1.26和1.1，比沃尔玛等国际零售巨头高出90％和67％。苏宁电器、S大商、华联综超目前市盈率已经处于高位风险区。