关注有购并题材的
　　煤炭作为能源资源型行业，我们认为随着能耗的不断增长，煤炭资源的定价将不断提升，上市公司的定价水平将不断提高。在2006年重点关注资源储备较高、未来有产能扩张、动态市盈率水平具有优势的企业。随着再融资开始，预计2006年煤炭公司购并开始展开，重点关注：兰花科创、国阳新能、西山煤电。

　　煤炭储采比仅为61.23年

　　中国有极其丰富的煤炭资源，煤炭是我国储采比(探明储量/年开采量)最长的基础能源，但按我们今年预计的产量21亿吨，储采比大大缩短仅为61.23年(不包含新勘探储量)。

　　据石油天然气总公司和中国海洋石油总公司1993年完成的第二次全国油气资源评价，全国陆上及大陆架150个冲积盆地的石油资源总量为940亿吨，天然气总资源量为38亿m3，而煤炭总资源量据第三次全国煤田预测为5.57万亿吨。煤炭在我国化石能源资源中所占比例高达95.5%。我国的煤炭可采储量为1145亿吨，占世界探明可采储量11.1%，排在前苏联、美国之后，居第三位。我们2004年产量为19.56亿吨，世界第一，而美国的产量仅为12亿吨。

　　煤炭在我国能源消费中拥有绝对的主导地位，现阶段的中国能源供给与其说是原油，不如说是原煤。

　　煤炭在一次能源生产和消费中所占比重一直保持到70%以上。我国电力燃料的76%、钢铁能源的70%、民用燃料的80%、化工燃料的60%均来至于煤炭。煤炭在我国能源消费中具有不可替代的地位。

　　进入能源依赖型阶段

　　2004年我国人均GDP突破1000美金，以住宅、汽车、家电等消费需求为主的消费升级，对资源消耗增大，依赖性强；而且重工业的比重明显提升，带动了资源消费的增长。无论是消费升级的驱动，还是工业化进程的拉动，我国对资源的需求都已进入持续上升阶段。

　　世界一些国家的发展经验表明，人均GDP达到1000-3000美元后，汽车、高档电器等高档耐用消费品将逐步走入家庭，消费结构的升级和重化工业的加速发展，人均GDP增长进入能源依赖型阶段，人均能源消费量将呈现明显上升的趋势。

　　日本在同样的一个阶段1953年-1980年的能源消耗量增长了6.4倍，年平均复合增长7.695%；韩国1977年人均GDP达到1000美元时人均耗电量627千瓦小时、10年后的1987年为1525千瓦小时，年均复合增长率9.3%；1988年泰国人均达到1000美元时人均能耗618公斤油当量，10年后的1998年人均能耗1112公斤油当量，年均能耗复合增长率6.5%。

　　预计未来十年我国的能耗复合增长率将保持在年均8%左右，鉴于我们较大的能源基数，如2004年原煤产量19.56亿吨，仅按8%增长率我国的原煤年均增量为1.6亿吨，我国能源长期供应能力依然不容乐观。

　　煤炭估值处于低位

　　通过煤炭行业国际估值比较，我们认为中国煤炭行业估值水平处于低位。

　　在煤炭资源相对丰富的美国、俄罗斯、澳大利亚、新西兰，煤炭行业的整体估值的PE水平在10-20倍左右，而PB值的差异比较大。如果用PE或PB值来衡量，中国的煤炭行业的估值都处在较低水平。

　　从煤炭行业市盈率与市场平均市盈率比值来看，美国、澳大利亚、印度等主要产煤国，煤炭行业市盈率是本国平均市盈率1.27倍、0.92倍、1.08倍，而中国煤炭行业相对于市场平均折价0.71严重低估，仅仅高于俄罗斯。即使按市净率，中国煤炭行业市净率是市场平均水平的1.3倍，低于美国的1.58倍。

　　资源确立煤炭价值底线

　　由于供给的增加，我们预计2006年煤炭价格将有所回落，同时造成行业利润的下降。也正是这个原因，煤炭股在本轮上升行情中涨幅有限，市盈率水平处于低位，而行业景气的底位期却又是购并展开的黄金期。

　　近年煤炭行业原煤需求增长率迅速回落到8.7%，而供给在高毛利率的刺激下依然高涨，预计2006年增速为12.6%，煤炭均价回落7%，2007年回落7%。

　　煤炭行业总利润经历了2003-2005年60.65%、122.83% 、79%的高增长，预计2006年行业利润随煤炭均价下跌5-8%，将首次由于煤价回落，行业存量资产利润将出现5.52-11.06%负增长。

　　煤炭行业近期价格调整较为充分。行业平均市盈率13.6倍。重点煤炭公司市盈率在9.61倍-13.64倍之间，由于2006年煤炭价格回落预期，作为我国基础能源的煤炭行业市盈率水平处于历史低位。

　　在2006年需要关注资源储备较高、未来有产能扩张、动态市盈率水平具有优势的企业。随着再融资开始，预计2006年煤炭公司购并开始展开，重点关注国阳新能、西山煤电、兰花科创。

　　煤炭公司盈利预测及评级

　　名称 ０５年ＥＰＳ ０６年１ＱＥＰＳ 每股净资产 ０６年ＥＰＳ ＰＥ ＰＢ 投资评级

　　Ｇ 兰 花 １．１５ ０．３７ ４．７７ １．３５ １０．１６ ２．８８ 增持

　　Ｇ 国 阳 １．２１ ０．３ ５．８２ １．３８ ９．６７ ２．４９ 增持

　　Ｇ 西 煤 ０．８ ０．２１ ４．０２ ０．８３ １０．５４ ２．１８ 增持

　　Ｇ 神 火 ０．９５ ０．１５ ３．２４ ０．７３ １１．６４ ２．６２ 增持

　　Ｇ 金 牛 ０．６８ ０．１５ ３．６８ ０．７６ ８．５３ １．７６ 增持

　　Ｇ 上 能 １．０１ ０．３２ ５．１４ １ ７．９１ １．５４ 增持

　　Ｇ 恒 源 １．０８ ０．１９ ４．４７ ０．７６ １２．５１ ２．１３ 增持

　　Ｇ 开 滦 ０．８２ ０．２１ ４．７８ ０．８ ９．５１ １．５９ 增持

　　Ｇ 兖 煤 ０．５１ ０．１２ ３．６１ ０．４ １９．９５ ２．２１ 增持

　　Ｇ 煤气化 ０．４７ －０．０８ ３．５８ ０．２ ２４．１５ １．３５ 增持